美国缺电缘由剖析: 2025 - 2030年，美国算计将产生约37.2G瓦的电力缺口。缺电中心原因有三：一是AI数据中心用电量敏捷添加。据2024年陈述，2023年美国数据中心电力消费占比4.4%，估计2028年升至6.7% - 12%（取中心值约9%，较2023年翻倍），2028年数据中心电力需求量开端上涨74 - 132G瓦。二是电源结构失衡。曩昔10年，美国火电、核电等安稳电源装机削减73.6GW，风电占比提高但受气候影响大，基荷电厂老龄化严峻。三是电网瓶颈显着。美国三大电网互联程度仅2%，无法跨区域调剂电力，与我国跨区域调整无阻止状况不同。
北美缺电的中心驱动要素是多方面用电负荷的添加。传统范畴中，新动力车等用电需求大；制造业回流时，半导体、电动汽车工业链用电量耗费明显。叠加数据中心的需求，美国电网用电及发电紧缺程度加重。若除掉数据中心要素，天然用电量添加约2-3个百分点。曩昔5年，美国居民、工商业、交通用电价上涨25%-30%，反映出用电供需关系紧张。据测算，2025-2030年电源侧缺口达200GW量级，用电缺口也将进一步扩展。
挑选燃机的中心依据: 针对美国缺电，有燃机、核电、储能等方案，当时最实际过渡方案是燃机，过渡期或许5 - 10年乃至更长。挑选燃机依据：一是供电安稳性高。AI数据中心需达美国电信工业协会认证第三级，年宕机不超1.6小时，燃机在各类供电方法中安稳性杰出。二是本钱优势。光伏发电本钱最低，燃机本钱仅次于光伏。三是建造周期短。相较于核电，燃机建造周期更短，在资金和时刻本钱上更可行。此外，西门子、GE、三菱订单已排至2030年，佐证未来5年燃机需求确认性。
燃气轮机处理效果: 处理北美用电缺口的途径有添加电源发电量（如燃气轮机、核电、固态氧化物电池等）、储能调理（电网侧、用户侧等）和终端节能。其间，燃气轮机是最确认的补电方法。天然气发电占北美发电量的40%-50%，是当地重要发电方法，具有可靠性高、本钱低的优势。燃机是主电源，在电网端和数据中心离网项目中必不可少，且最早添补当时电源侧或电力侧供需缺口，新动力风景等作为动力弥补。
燃机发电原理: 燃气轮机发电是将热能转化为机械能，再转化为电能。燃气焚烧产生的余热经过余热锅炉收回，驱动蒸汽轮机并结合发电机发电，构成联合循环电厂作业形式，触及燃气轮机、余热锅炉等设备协同运作。
当时商场规模测算: 当时全球燃机商场规模主要是经过两种维度测算。其一，曩昔三年全球每年燃气设备交给量为40 - 50GW，参阅上市公司GEV揭露数据，其单GW设备收入为4 - 5亿美金，据此核算年商场规模约200亿美金（折合1400亿人民币）。其二，以每千瓦3000元单价测算，40 - 50GW年交给量对应商场规模为1200 - 1500亿人民币。两种测算成果根本共同。此外，2023年全球燃气服务商场规模达3080亿美元，超越设备交给商场规模。
AIDC驱动的增量空间: AIDC对燃机商场的增量驱动可经过多维度数据表现。首要，GEV订单及交给状况：2024年新接订单20.2GW，较2023年的9.5GW添加112.6%；2025年前三季度累计新增订单19.6GW，同比添加39%。到2025年9月底，GEV燃机在手订单（含预留订单）达62GW，较二季度末添加7GW。交给方面，2025年前三季度GEV燃机交给量为4GW，前三季度累计交给量约12.2GW，同比添加72%，去年同期交给量约7 - 8GW。其次，有杰出贡献的公司猜测，三菱动力估计2024 - 2026年AIDC将推进燃气订单年添加50%，高于2021 - 2023年的年均销量。最终，估计2030年前AIDC带来的燃机订单量为50 - 100GW，对应增量商场规模250 - 500亿美金。2024 - 2026年为会集下单期，年增量订单约10 - 15GW；2027 - 2030年为会集交给期，年增量商场规模约50 - 70亿美金（折合350 - 490亿人民币），年均中心值约420亿人民币。
中心部件价值量散布: 燃机与航空发动机结构至少80%类似，有‘航改燃’说法。燃机作业流程：进气口吸入气流，压气机紧缩为高压气体，导入焚烧室与燃料混合焚烧产生化学能，高温度高压力气体带动涡轮旋转后从喷口排出。燃机三大中心部件为压气机、焚烧室和涡轮。从零部件价值量拆分，热端叶片占比35%，环件与盘件占比20%-28%，高温合金在燃气轮机中用量占比30%。铸造公司原材料本钱占比至少70%。
各环节商场规模: 依据每年50-70亿美金商场空间，燃机各细分环节商场规模：热端叶片年商场规模17-25亿美金，折合人民币120-175亿元；环件与盘件年商场规模约10亿美金，折合人民币70-140亿元；高温合金年商场规模约15亿美金，折合人民币100亿元左右。热端叶片国内供货商有应流、万泽股份、未上市的无锡永瀚；环件与盘件供货商有航宇科技、三角防务、派克新材、航亚科技等，三角防务与西门子动力协作以盘件为主，后续拓宽其他产品；高温合金供货商有龙大股份、上大股份、中华上大、灵通股份等。
热端叶片标的: 万泽股份：万泽股份高温合金事务添加明显，2020年收入缺乏4000万元，2024年达2.4亿元，2025年前三季度收入2.9亿元，同比添加60%，超2024年全年。估计2025年全年收入近4亿元，较2020年完结10倍添加。燃机事务方面，2024年收入约6000万元，2025年估计翻倍至1.5亿元。客户拓宽有发展：上海万泽精细为西门子动力供给铸件；深圳万泽航空于2025年4月27日与某海外客户签署6年结构协议，未来5年每年收购不低于1000万美元（约7000万元人民币）。事务结构上，医药事务为安稳现金奶牛，2025年归母净赢利2.5亿元，估计2026年达4亿元，后续可达6亿元。估值方面，当时市值105亿元，医药+高温合金事务方针160亿，有60%上涨空间。
环件/盘件标的: 三角防务：三角防务与西门子协作发展敏捷，自航展触摸9个月内，40多个商标正认证，验证周期约6个月（2025年10 - 12月至2026年4月），估计2026年4月经过验证。协作产品价值量高于国内供货商，毛利率30% - 40%，净赢利率可达20%以上；当时协作会集于中小型燃机，后续将拓宽至中型、重型燃机。主业方面，国内发动机事务年起量两三亿元以上。成绩方面，2025年估计归母净赢利5亿元左右（前三季度赢利添加26%），2026年估计7亿元及以上；当时市值167亿元，若按2026年7亿元赢利核算，PE约24倍，估值吸引力大。转债方面，2021年发行，2027年到期，转股价约31元，若到达130%转股价需股价40元左右；当时股价30.59元，转股需30%以上涨幅。
龙头市占与订单状况: 海外三家龙头（GE、三菱、西门子）的全体市占率算计到达85%。GE已发布2025年前三季度最新陈述，其电力板块事务当时在手订单的全体交给周期根本到达4 - 5年。从燃机层面新签订单来看，前三季度签单量挨近20GW，同比添加约40%，该签单量已挨近2024年全年量级。交给端方面，相较于2024年也呈现添加态势。
产能扩张方案: 海外龙头因在手订单继续累积、解说已达相对饱和状态而进行产能扩张，扩产主体包含GE、西门子、三菱。现在已知的扩产方案中，估计2028年将完结全体产能开释。后续若订单继续添加或超预期，不扫除进一步扩产的或许。
工业链环节与出海潜力: 国内燃机工业链有较强出资时机。一方面，燃机工业链相关公司有出海潜力，触及叶片、铸锻件等环节；另一方面，联合循环电厂装备的余热锅炉及其上游零部件（如焊材、钢管）环节也存在时机。
要点标的出资逻辑: 从标的出资挑选看，一是轻视值标的，2026年估值约20倍的公司弹性大，包含杰瑞、派克新材、中密控股；二是紧缺环节龙头，涡轮叶片（高温合金）是燃气工业链最紧缺环节，应流股份是该范畴出海龙头，其月度产量逐季提高，2026年仍将添加，速度较快。公司产能逐渐开释，熔炼炉等解说设备的前瞻性布局使其产能抢先，与贝克休斯、西门子在重燃工业协作深，后续有继续放量弹性。公司经过其他途径可获更多解说设备，在客户关系、技能及产能端均为职业龙头，估值扩张及长时刻盈余弹性大，核电、传统铸锻件等事务也继续添加，是要点引荐公司；三是余热锅炉相关标的，包含博盈特焊、西子节能及上游的长宝股份；四是终端件标的，联德在海外大客户端有小批量事务，后续有放量弹性；豪放股份燃机收入占比超10%，2025 - 2026年估值在20倍以内，估值低且添加确认性强，客户包含海外头部燃机厂商（如基呀、西门子）；杰瑞触及燃气轮机机组供给，有租借事务，包下海外头部供货商整机产能，后续在租借、出售等事务有盈余弹性，当时估值低，可要点布局。
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